新三板扩容、中小企业私募债，这两项同为拓宽中小企业融资渠道的业务今年以来受到市场广泛的关注。不过统计显示，与启动初期的热火朝天相比，二者现阶段热度均有所降低。

机构热度大降

中小企业私募债6月启动以来已历时半年，但与最初的热闹情景相比，私募债发行已逐渐放缓脚步。据同花顺(300033,股吧)iFinD数据显 示，截至12月11日，今年共有67只中小企业私募债发行。其中6月发行26只，7月发行7只，8月发行12只，9月发行3只，10月发行10只，11月 8只，12月刚刚发行1只，可以看出，不仅投资者的热情在大大降低，发行主体的动力也在下降。

对此业内人士表示，热度大幅降低有多重因素，既有企业原因，也有券商原因，同样一级市场与二级市场也存在问题。“由于中小企业私募债也称为“中 国式垃圾债”，因此试点的这一批中小企业审核较为严格，但我们都知道很大一部分的小企业还达不到那么高的审核标准，这就让很大一部分的小企业被拒之门外。 虽说如此，但已经发行的私募债却还是不能让人信服，前一段时间就有同行反应市场热情不高，中小企业私募债销不出去。”一位券商人士对记者表示。

他表示，中小企业私募债是信用债券，其本身实力并不强，虽然有担保但与收益率相当的城投债相比，就凸显出其偿付能力问题，偿付风险大也就意味着销售风险大。由于中小企业私募债级别低可以归属于垃圾债类，受环境影响较大，经营不稳定违约的概率相对较大。

“与此同时，券商代销中小企业私募债收益与风险不成正比，发行主体给承销机构的收益很低，但中小企业私募债未来面临包括企业成长不确定性的被动 违约及运作不规范的主动赖账带来的信用风险，这对承销机构来说存在较大风险，不管是包销还是代销如果销不出去只能折在手里有自己承担。”

某银行金融市场部人士对记者表示，“二级市场机构对其较冷淡，如银行，其本来可视为买方主力，但银行本身进入交易所市场交易的时间并不长，目前 交易量较小也不活跃。中小企业私募债盘子太小，与银行庞大的资金量不匹配，所以交易也不会活跃。”同时他还表示，银行自有资金进行投资有严格的风控程序， 对于交易账户的投资，各家银行也有相应的风控措施，而中小企业私募债由于风险相对较高，将限制风控比较严格的银行的理财资金进行投资。

小企业参与不积极

“不仅银行等金融机构对此不看好，前段时间一直火热备战的券商热情也已冷却，主要是券商代销中小企业私募债收益与风险不成正比，据我所知现在已有券商代销的私募债销不出去，最后券商包销的事。”上述券商人士表示。

另一家券商投行部门人士则表示，由于中小企业大多处于成长期，普遍信用较低，管理相对不规范，抗风险能力较弱，所以发行私募债的利率预计较高， 加上一些发行费用可能要超过10%。“发行高收益债的成本虽然低于民间融资，但相对银行贷款来说还是高出很多。而不少有资质发债的中小企业，从银行获得贷 款也不会很难，当然要排除像去年那样信贷极度紧张的状况。这就让很多小企业对此也并不热衷”。

他还表示，“由于现在市场持债热度大大降低，对发行人来说发行成功后还要等几个月才能拿到资金，这对小企业来说他们耗费不起，这就让很多小企业 望而却步。现阶段中小企业私募债市场可以说是及其缺少流动性，也不能为小企业及时的带来融资资金，不过由于私募债只是试点，在一些方面并不成熟，这就需要 逐步加强完善。”

新三板期待政策落地

同样为小企业提供融资服务的还有新三板，但其与中小企业私募债类似，交易流动性并不好，没有充分体现出其融资功能。今年9月7日至12月4日，共有162家（除已转板企业及未正式挂牌企业），但目前新三板的交易依然不够活跃。

对此，业内资深律师在接受记者采访时表示：“新三板流动性不够，主要是由于相关制度还未开始实施。尤其是现阶段由于《非公办法》还未实施，依然 受股东200人的限制，股票还不能自由交易，新三板实际交易活跃程度仍不高。制度没有放开，新三板在现阶段并没有发挥出其小企业融资平台的作用。《非公办 法》实施后引进自然人投资者以及打破200人股东限制将是提高新三板活跃度主要手段，这也并不是短时间内就能实现的，还有一步一步来。不过新三板是整体向 好的，明年1月1日开始实施《非公办法》，预计代办系统的细则规章今年底出来”

而对于近期媒体提到，关于证监会或出台政策鼓励排队IPO企业自愿申请新三板挂牌一事，他表示：“这只是业内学者提出的一种建议，也不失为一种 解决办法。但并不适合于现阶段，IPO是先发行后挂牌，而新三板则是先挂牌后发行，同时现阶段新三板的职能作用还未展现出来，很多规章细则还未出台，一些 券商进行新三板也主要是为了积累资源，因而并不适合排队IPO主要是为融资的企业。不过随着新三板的发展和完善或许这项措施也有实现的可能。”